- Несмотря на недавнее обострение геополитических конфликтов на Ближнем Востоке, акции основных военно-промышленных компаний в Европе и США демонстрируют обратную тенденцию к снижению. К прошлой пятнице акции таких компаний, как Локхид Мартин (LMT:US) и Нортроп Грумман (NOC:US), упали на 5%–10% от их пиковых значений, а iShares американский ETF в области аэронавтики и обороны (ITA:US) зафиксировал отток средств в размере около миллиарда долларов.
- Логика ценообразования на рынке переходит от маржи, связанной с ожиданиями обострения геополитической ситуации, к реальным ограничениям, связанным с реальными производственными мощностями компаний. Высокий уровень расходования боеприпасов и задержка в расширении производственных линий серьёзно не соответствуют друг другу, ведя к тому, что краткосрочные заказы компании трудно превратить в фактические денежные потоки и прибыль.
- Неопределённость в области макроэкономической политики усиливает нерешительность капитала. Бюджетный план Пентагона в размере 1,5 трлн долларов, представленный правительством США, проходит через многочисленные этапы законодательного процесса в Конгрессе, а европейский сектор обороны ограничен бюджетными ограничениями отдельных ключевых стран и ожиданиями долгосрочных мирных соглашений, что вызвало крупнейшее падение за месяц в индексе MSCI Европы в области аэронавтики и обороны за последние пять лет.
Реверсирование логики ценообразования капитала и управление ожиданиями
Текущая динамика вторичного рынка в мировом секторе обороны воспроизводит классическую в истории финансов логику "покупай на ожиданиях, продавай на фактах". В прошлом году стоимость основных американских военно-промышленных активов достигла роста на 50% вследствие геополитических трений и увеличения оборонительных бюджетов ведущих экономик. Однако после начала локальных конфликтов в конце февраля внимание капитала переместилось с долгосрочных ожиданий заказов на уровень реализации прибыли на уровне корпоративных балансов. Конвергенция этих ожиданий вызывает систематическую распродажу в оборонном секторе.
Барьеры производственных мощностей и несоответствие денежных потоков
Главной проблемой оборонной цепочки является не слабый спрос, а жесткие ограничения по физической мощности предложения. Согласно данным Bank of America, за короткое время военные действия потребили около 1000 крылатых ракет, что соответствует 20-кратному превышению обычных годовых закупок. Военно-промышленное производство сталкивается с высокими технологическими барьерами и долгими сроками расширения производственных цепочек. Современная производственная линия ракет требует нескольких лет для наращивания мощностей. По действующим стандартам выручка признается только после фактической поставки оборудования, что усложняет быстрый рост свободного денежного потока в финансовых отчётах, приводя к снижению оценки.
Бюджетные ограничения и борьба за будущие бюджеты
Долгосрочные неопределенности в политике добавляют премию за риск в дальнесрочное ценообразование оборонного сектора. Правительство США предложило бюджет в размере 1,5 триллиона долларов в ответ на глобальную конкуренцию, но политический цикл и битва за потолок госдолга в Конгрессе угрожают значительным сокращениями бюджета. Модели анализа показывают, что данная льгота не полностью учтена в текущих котировках акций. Кроме того, Пентагон усердно проверяет задержки в проектах крупных подрядчиков и превышения бюджета, что ослабляет уверенность рынка в стабильности прибыли крупных военно-промышленных гигантов.
Испарение геополитической премии на европейском рынке
По сравнению с североамериканским рынком, на европейский оборонный сектор воздействуют более сложные макроэкономические переменные. Индекс MSCI Европы в области аэронавтики и обороны упал на 9,2% за месяц, а компании, такие как Рейнметалл (RHM:GR) и Saab (SAABb:ST), испытали значительное давление. Помимо влияния падения аналогичных американских активов, глубокие опасения в Европе связаны с долговременностью региональных конфликтов, угрожающих государственным финансам. Великобритания и Франция сталкиваются с реальными бюджетными ограничениями из-за высокого уровня расходов на оборону. Если в регионе будет заключено мирное соглашение, текущий кризисный рост оборонных расходов может вернуться к среднему уровню, что предварительно отражается на текущем падении акций.
