- Sau hai ngày điều chỉnh định giá liên tiếp, thị trường trái phiếu chính của Trung Quốc đã ổn định và phục hồi, lợi suất trái phiếu đặc biệt kỳ hạn 30 năm (2600002:CH) giảm nhẹ xuống 2,24%, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm (260005:CH) giảm xuống 1,7570%, sự tạm dừng của xu hướng thu hẹp biên độ vốn đã cung cấp một đệm cảm xúc cho giao dịch.
- Thị trường phái sinh cũng có sự phục hồi nhẹ đồng bộ, các hợp đồng chính trên Sở Giao dịch Tài chính Trung Quốc đều giữ ổn định, trong đó hợp đồng chính của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm (TL2606) tăng 0,08% lên 112,400 nhân dân tệ, cho thấy cấu trúc giao dịch vi mô của tài sản dài hạn đã phục hồi ý chí tiếp nhận sau khi áp lực trước đó được giải phóng.
- Công ty chứng khoán Huayuan đã phát hành báo cáo nghiên cứu mới nhất, chỉ ra rằng dựa trên đặc điểm tiếp tục của dữ liệu vĩ mô quý I là cung mạnh cầu yếu, sự cấp bách của việc hạ lãi suất và các công cụ nới lỏng tổng thể khác trong ngắn hạn đã giảm, dự kiến lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và 30 năm trong quý II sẽ lần lượt hướng tới mức định giá trung tâm là 1,70% và 2,1%.
Sự phục hồi biên độ của đường cong lợi suất và kỳ vọng thanh khoản
Sau khi giá tài sản liên tục giảm, tâm lý giao dịch vi mô trên thị trường liên ngân hàng Trung Quốc đang tìm kiếm một điểm cân bằng mới. Trước đó, sự tăng nhanh của lãi suất dài hạn và siêu dài hạn đã mở rộng đệm an toàn cho các tổ chức định vị. Dữ liệu giao dịch sáng thứ Năm cho thấy lực mua dần xuất hiện tại các điểm quan trọng, thúc đẩy đường cong lợi suất có đặc điểm phục hồi phẳng. Sự thay đổi biên độ của vốn là một trong những động lực chính thúc đẩy sự ổn định này. Khi xu hướng thu hẹp vốn trước đó tạm thời dừng lại, trung tâm lãi suất repo qua đêm và kỳ hạn bảy ngày ổn định, giảm đáng kể áp lực đóng vị thế của vốn đòn bẩy. Hiện tại, trọng tâm của các nhà tham gia thị trường đang nhanh chóng chuyển sang cửa sổ phát hành lại trái phiếu đặc biệt kỳ hạn 30 năm sắp tới, tỷ lệ đấu thầu và định giá cuối cùng của thị trường sơ cấp sẽ trực tiếp quyết định mỏ neo định giá của trái phiếu siêu dài hạn trên thị trường thứ cấp.
Cuộc chiến định giá tại cửa sổ phát hành lại trái phiếu đặc biệt
Cuộc chiến giữa nhịp độ cung cấp trái phiếu đặc biệt và khả năng tiếp nhận của thị trường là biến số chính hiện đang chi phối hình thái dài hạn của đường cong lợi suất. Giao dịch mới nhất của trái phiếu đặc biệt kỳ hạn 30 năm 2600002 ở mức 2,24%, giảm nhẹ 0,2bp so với cuối ngày hôm trước, sự biến động nhỏ này phản ánh sự phân hóa cao độ giữa hai bên tại các điểm quan trọng. Đối với giao dịch, kết quả đấu thầu của thị trường sơ cấp không chỉ là sự xác nhận lợi suất tuyệt đối mà còn là bài kiểm tra áp lực về sở thích kỳ hạn của toàn thị trường. Nếu định vị phát hành lại thấp hơn định giá thị trường thứ cấp, có thể kích hoạt một đợt tranh giành mới; ngược lại, nếu định vị cao hơn, có thể làm tăng áp lực điều chỉnh lãi suất dài hạn. Nhóm giao dịch viên thường có xu hướng duy trì vị thế kỳ hạn trung tính trước khi kết quả đấu thầu được công bố để tránh rủi ro cú sốc cung cấp tiềm ẩn.
Sự phân hóa hành vi của các tổ chức trong bối cảnh khan hiếm tài sản
Mức lợi suất tuyệt đối hiện tại đang ở mức thấp, đang làm gia tăng sự phân hóa hành vi giữa các loại tổ chức khác nhau. Các tổ chức bảo hiểm và ngân hàng thương mại lớn đang đối mặt với áp lực thiếu hụt nghiêm trọng, nhưng lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm ở mức 1,7570% có khả năng bao phủ chi phí đầu vào của họ tương đối hạn chế. Một số tổ chức quản lý tài sản có kênh đầu tư sản phẩm không cố định đã bắt đầu áp dụng chiến lược linh hoạt hơn giữa các tài sản, gắn kết quyết định phân bổ tài sản của họ với hiệu suất thị trường cổ phiếu. Tâm lý thị trường này, rằng không nhất thiết phải phân bổ, đã dẫn đến quyền định giá biên độ của thị trường trái phiếu tạm thời nghiêng về phía vốn giao dịch, làm tăng chi phí ma sát và tần suất biến động trong phiên.
Sự lan tỏa cảm xúc giữa các thị trường và hiệu ứng bập bênh cổ phiếu-trái phiếu
Sự giảm nhẹ biên độ của tình hình địa chính trị đã tạo ra hiệu ứng lan tỏa tinh tế đối với sự ưa thích rủi ro của thị trường tài chính Trung Quốc. Khi xung đột Trung Đông có khả năng đạt được khung hòa bình ban đầu, tâm lý tránh rủi ro toàn cầu đã giảm nhiệt, kết hợp với sự phục hồi cục bộ của kỳ vọng tín dụng trong nước, chỉ số Shanghai Composite (000001:CH) đã ghi nhận mức tăng khoảng 0,25% trong phiên sáng. Sự ấm lên nhẹ của thị trường cổ phiếu này đã phần nào phân tán một phần vốn biên tìm kiếm lợi nhuận tuyệt đối, tạo ra hiệu ứng đẩy nhẹ đối với thị trường trái phiếu. Tuy nhiên, do sức mạnh phục hồi của thị trường cổ phiếu chưa hình thành tín hiệu xu hướng bên phải, hiệu ứng bập bênh cổ phiếu-trái phiếu vẫn bị hạn chế, chưa thể đảo ngược hoàn toàn logic khan hiếm tài sản của thị trường trái phiếu.
Đường cong kỳ hạn và định giá thị trường phái sinh
Thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu của Sở Giao dịch Tài chính Trung Quốc cung cấp chỉ dẫn quan trọng cho thị trường giao ngay. Các hợp đồng kỳ hạn hai năm (TS2606) và năm năm (TF2606) lần lượt báo giá 102,530 nhân dân tệ và 106,180 nhân dân tệ, biên độ tăng giảm gần như bằng không, cho thấy định giá trung và ngắn hạn đã tiêu hóa đầy đủ kỳ vọng thanh khoản hiện tại. Trong khi đó, các hợp đồng kỳ hạn 10 năm (T2606) và 30 năm (TL2606) lần lượt tăng 0,03% và 0,08%, sự mạnh mẽ tương đối của các hợp đồng siêu dài hạn đã xác nhận dự đoán của Huayuan Securities rằng đường cong lợi suất trái phiếu có thể sẽ phẳng hơn trong nửa năm tới. Trong bối cảnh lãi suất thấp, không gian chênh lệch nhỏ và không gian lợi nhuận vốn nhỏ, các nhà đầu tư tổ chức đang sử dụng công cụ hợp đồng tương lai trái phiếu nhiều hơn để quản lý kỳ hạn và giao dịch chênh lệch cơ sở, nhằm tăng cường lợi nhuận danh mục trong không gian lợi nhuận hạn chế.
