Mục tiêu vay mượn được tăng mạnh, chiến lược của Bộ Tài chính gây chú ý
Bộ Tài chính Mỹ mới đây đã công bố dự báo vay mượn quý mới nhất khiến thị trường rất cảnh giác. Trong quý ba năm 2025, chính phủ dự định tài trợ ròng hơn 1 nghìn tỷ đô la, đạt mức cao nhất trong cùng kỳ những năm gần đây. Sự điều chỉnh tăng đột ngột này không chỉ cao đáng kể hơn so với dự báo 554 tỷ đô la vào tháng 4, mà còn đẩy chính sách tài chính trở lại tâm điểm quan tâm của thị trường tài chính.
Việc điều chỉnh lần này chủ yếu do hai yếu tố: thứ nhất là dự trữ tiền mặt trong tài khoản của chính phủ giữa năm quá thấp; thứ hai là sau khi "đạo luật chi tiêu khổng lồ" dỡ bỏ giới hạn nợ, Bộ Tài chính có thể tái sử dụng thị trường để huy động vốn. Mặc dù Bộ Tài chính chỉ ra quy mô vay mượn "vẫn nằm trong tầm kiểm soát", nhưng các nhà đầu tư ở Phố Wall rõ ràng quan tâm nhiều hơn đến sự cân bằng giữa cơ cấu nợ và khả năng hấp thụ của thị trường.
Cấu trúc điều tiết vốn chưa rõ ràng, tiết lộ chi tiết có thể gây ra biến động
Điểm tập trung của thị trường không chỉ ở quy mô vay mượn mà còn tại cấu trúc phát hành trái phiếu dự kiến được công bố vào thứ Tư tuần này. Kể từ khi xuất hiện "cú sốc thông báo tài trợ" vào năm 2023, lựa chọn danh mục nợ hàng quý của Bộ Tài chính đã trở thành sự kiện quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường.
Các nhà đầu tư thường kỳ vọng rằng Bộ Tài chính sẽ ưu tiên phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn để giảm nguy cơ khóa chi phí dài hạn trong môi trường lãi suất cao. Nhưng lựa chọn này cũng mang lại sự không chắc chắn mới - lãi suất ngắn hạn biến động mạnh, một khi lạm phát tái bùng phát, chi phí vay mượn của chính phủ sẽ tăng nhanh chóng. Ngoài ra, nếu nhà đầu tư lo ngại quá tập trung vào nợ ngắn hạn, điều này cũng có thể dẫn đến tái đánh giá khả năng bền vững của tài chính.
Chiến lược cân nhắc phức tạp, không gian quản lý nợ của chính phủ hạn chế
Trong môi trường vĩ mô hiện tại, Bộ Tài chính Mỹ đối mặt với nhiều mâu thuẫn: vừa phải đáp ứng nhu cầu tài trợ khổng lồ, vừa cần cân bằng kỳ hạn nợ, đồng thời tránh kích thích lãi suất dài hạn tăng lên. Do đó, Bộ Tài chính có thể áp dụng chiến lược hỗn hợp "ứng phó khẩn cấp ngắn hạn, quan sát dài hạn", tức là dùng trái phiếu ngắn hạn để lấp đầy khoảng trống tài trợ, chờ đợi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất trong tương lai để tối ưu hoá thời điểm phát hành nợ dài hạn.
Tuy nhiên, việc thực hiện chiến lược này cần sự mong đợi giảm lãi suất trở thành hiện thực. Nếu chính sách của Fed bị đình trệ hoặc lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, Bộ Tài chính Mỹ có thể phải đối mặt với áp lực tái đánh giá con đường phát hành nợ.
Cơ cấu thu nhập đối mặt thách thức, cuộc kéo co giữa cắt giảm thuế và thuế quan
Về mặt thu nhập tài chính, mặc dù doanh thu từ thuế quan trong tháng 6 tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước, nhưng điều này nhiều hơn là sự tăng trưởng "đột biến" do thay đổi chính sách thương mại ngắn hạn mang lại. Chính sách giảm thuế tiếp tục thu hẹp cơ sở thuế của chính phủ, áp lực tài chính cấu trúc ngày càng rõ rệt. Phân tích chỉ ra rằng "cân bằng thu chi" của liên bang đang xấu đi, khả năng duy trì sự mở rộng thâm hụt trong tương lai sẽ đối mặt với sự xem xét kỹ lưỡng.
Ngoài ra, sự không chắc chắn về thuế quan vẫn tồn tại. Hiện tại, Mỹ đang tái đánh giá các thỏa thuận thương mại với các nền kinh tế chủ chốt, hướng đi của chính sách thuế quan vẫn chưa được định hình. Bất kỳ điều chỉnh chính sách nào cũng có thể thay đổi đường cong doanh thu từ thuế quan, khiến Bộ Tài chính đối mặt với nhiều biến số hơn.
Thị trường trái phiếu chú ý đến phí rủi ro, môi trường tài trợ trở nên nhạy cảm
Thị trường trái phiếu, kênh vay mượn chính của Bộ Tài chính, đã giữ độ nhạy cao đối với kế hoạch vay mượn quy mô lớn. Trong vài ngày tới, nếu kế hoạch phát hành của Bộ Tài chính lệch so với kỳ vọng của thị trường, không loại trừ khả năng lãi suất ngắn hạn và dài hạn biến động mạnh. Một số chiến lược gia tổ chức đã cảnh báo trước: phí rủi ro lãi suất hiện tại của thị trường có thể đang bị đánh giá thấp.
Trong nhiều tháng tới, cách Bộ Tài chính Mỹ cân bằng tốc độ tài trợ và kiểm soát chi phí sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến độ tin cậy của chính phủ, diễn biến lãi suất và sự ổn định của toàn bộ thị trường vốn. Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, mỗi thông báo tài trợ không còn chỉ là thông báo mang tính kỹ thuật, mà là tín hiệu rủi ro mới.
