- Доходность двухлетних казначейских облигаций США в этом году значительно выросла на 60 базисных пунктов, превысив отметку в 4,00%, а доходность десятилетних облигаций поднялась на 35 базисных пунктов, превысив 4,50%. Это произошло главным образом из-за энергетического шока, вызванного геополитическими событиями, что привело к резкому росту инфляционных ожиданий и укреплению цен на повышение ставок ФРС.
- Облигации голубых фишек в целом показали себя лучше казначейских облигаций. Спред между двухлетними облигациями компании Apple и казначейскими облигациями сократился до исторического минимума в 3 базисных пункта, доходность двухлетних облигаций Microsoft временно упала ниже суверенной кривой, а спред десятилетних облигаций Johnson & Johnson сократился до 27 базисных пунктов.
- Доля федерального долга США в ВВП достигла 100%, а дефицит бюджета остается на высоком уровне в 6%. Ежегодные процентные расходы в размере 1 триллиона долларов стимулируют глобальные потоки фиксированного дохода в высококачественные корпоративные кредитные активы с рейтингом AAA.
Приближение кредитных спредов к пределу и переоценка суверенных активов
В традиционной логике рынка фиксированного дохода суверенный долг считается эталоном безрисковых активов. Однако, по данным Refinitiv, на вторичном рынке доходность некоторых американских голубых фишек приближается к доходности казначейских облигаций США с тем же сроком, а иногда даже превышает ее. На прошлой неделе спред между доходностью двухлетних облигаций Apple и казначейскими облигациями с тем же сроком сократился до 3 базисных пунктов, что является историческим минимумом. Это небольшое премиальное пространство указывает на то, что кредитное качество крупных многонациональных компаний в условиях макроэкономических системных рисков было повышено рынком до уровня квазисуверенных или даже выше. Если макроэкономическая нестабильность, вызванная геополитическими конфликтами, продолжится, такая инверсия спредов может стать нормой на коротком конце кривой доходности.
Механизм ухудшения финансов и пределы политики ФРС
Основная проблема, вызвавшая временные маржинальные продажи казначейских облигаций США, заключается в продолжающемся ухудшении качества государственных финансов в Вашингтоне. После нескольких крупных фискальных стимулов доля федерального долга США в ВВП достигла исторического максимума в 100%, а текущий дефицит бюджета остается на уровне около 6%. По мере того как процентные расходы приближаются к отметке в 1 триллион долларов в год, опасения по поводу избытка предложения казначейских облигаций и потери покупательной способности усиливаются. В то же время второй раунд инфляционного шока, вызванного геополитическими конфликтами, изменяет политику ФРС, что приводит к тому, что доходность двухлетних казначейских облигаций превышает 4,00% на фоне ожиданий повышения ставок, а доходность десятилетних облигаций поднимается выше 4,50%, что еще больше снижает доходность от владения казначейскими облигациями.
Ценообразование квазисуверенных активов и логика "слишком больших, чтобы упасть"
На фоне обострения глобальной гонки вооружений в области искусственного интеллекта такие технологические гиганты, как Microsoft и Apple, хотя и сталкиваются с волной капитальных расходов в отрасли в размере 800 миллиардов долларов в этом году, сохраняют высокую устойчивость своих денежных потоков и темпов роста прибыли. Аналитики рынка считают, что эти суперкомпании, находящиеся на вершине мирового рынка по капитализации, благодаря высокой отраслевой монополии и технологическим барьерам, уже обладают квазисуверенными свойствами на макроуровне. Если эти огромные капитальные расходы на ИИ смогут своевременно преобразоваться в долгосрочный скачок производительности, целостность балансов этих компаний будет еще больше укреплена. Поэтому на фоне того, что рейтинговые агентства лишают правительство США высшего рейтинга AAA, потоки капитала направляются в такие компании, как Microsoft и Johnson & Johnson, которые остаются единственными корпоративными кредитными активами с рейтингом AAA, что имеет полное рациональное обоснование.
