Британский фунт в среду усилился, что на первый взгляд выглядит как обычный отскок на фоне возобновления склонности к риску, однако на самом деле это отражает пересмотр рынками уязвимости Великобритании в цепочке «высокие цены на нефть — высокая инфляция — высокие проценты». С появлением ожиданий смягчения ситуации в Иране, конечные риски энергетических шоков несколько сократились, и рынки начали отыгрывать ранее сделанные долларовые позиции и ястребиные ставки на Банк Англии, что привело к росту фунта.
Цепочка индустриальных воздействий
Для британских активов путь передачи конфликта на Ближнем Востоке обычно начинается с энергетического сектора. Хотя Великобритания и не является самой уязвимой экономикой Европы, как страна-импортер энергии, её валюта и рынок процентов достаточно чувствительны к росту цен на нефть и газ. Когда геополитические конфликты поднимают цены на нефть, рынок быстро начинает бояться роста импортной инфляции и, следовательно, повышает ожидания дальнейшего ужесточения политики Банка Англии, что сказывается на прогнозах реальной покупательной способности валюты. Ранее от этого выигрывал доллар, с одной стороны, потому что он является предпочтительной глобальной валютой-убежищем, с другой — США относительно более устойчивы в сфере энергетического обеспечения.
Изменение в среду заключалось в том, что эта цепочка была временно обратной. Хотя цены на марку Brent остаются выше 100 долларов за баррель, они несколько снизились. Рынок считает, что если действительно произойдет снижение напряженности между США и Ираном, то премия за риск на нефть может больше не накапливаться столь быстро. В этом случае маржинальное давление на импортируемую инфляцию в Великобритании ослабевает, а предварительно завышенные ожидания повышения ставки Банком Англии также корректируются вниз. Рост фунта — это ценовая реакция на сжатие этой премии за риск.
Конкурентный ландшафт
В относительных показателях текущие сделки с фунтом не могут быть сведены к простому уравнению "риски упали — фунт вырос". Стратеги Danske Bank отмечают, что если ситуация в Иране стабилизируется, фунт может ослабнуть по отношению к евро; если же ситуация ухудшится и аппетит к риску будет подорваны, фунт может отстать. Это указывает на двойное ограничение, с которым сталкивается фунт: с одной стороны, ослабление доллара способствует росту фунта по отношению к доллару, с другой стороны, быстрое снижение ожиданий по ставкам Банка Англии ослабляет поддержку дифференциала доходности, связанного с фунтом, по отношению к другим европейским валютам.
Это также объясняет, почему доходность британских облигаций и фунт могут демонстрировать, казалось бы, не совсем согласованный набор. Доходность по двухлетним облигациям Великобритании снизилась на 5.5 базисных пунктов до 4.322%, что свидетельствует о снижении ожиданий дальнейшего ужесточения политики Банка Англии; но фунт по отношению к доллару продолжал расти, потому что спрос на доллар как на валюту-убежище ослаб быстрее. Другими словами, недавнее давление на фунт обусловлено скорее «слабостью доллара относительно фунта», чем «силой британской экономики по сравнению со всеми конкурентами»
Будущая торговая стратегия
Впереди рынок будет внимательно следить за выступлениями Трампа и возможным смягчением политики США в отношении Ирана. Если ситуация будет продолжать успокаиваться, фунт по отношению к доллару может продолжить корректироваться вверх, однако стабильность этой тенденции будет зависеть от того, смогут ли цены на энергоносители и дальше снижаться и сохранит ли Банк Англии курс на «ограниченное ужесточение», а не на «возвращение к мягкой политике». Если цены на нефть марки Brent останутся высокими, говорить о полном снятии инфляционных рисков в Великобритании будет преждевременно, и рост фунта может ограничиться. На текущий момент рынок выглядит больше как этапное ребалансирование, руководствующееся геополитическими ожиданиями с учетом процентной логики, а не как четкая, единая макроэкономическая тенденция.
