- 知名做空機構Kynikos Associates創始人吉姆·查諾斯公開對太空探索技術公司SpaceX即將在紐約進行的首次公開募股規模提出質疑，稱其1.75萬億美元的估值目標缺乏基本面支撐，主要依賴於遠期預期。
- 本次首次公開募股計劃募資750億美元，若成功發行將成爲全球歷史上最大規模的上市事件，但高達90倍的市銷率引發了市場對於高估值和公司治理邏輯的廣泛爭議。
- 查諾斯同時對數據中心行業的資產回報率表示看空，認爲該行業面臨高額的硬件折舊風險和有限的定價權，其實質更接近資本回報率較低的設備租賃企業。
天文數字估值引發市場基本面分歧
SpaceX計劃於本週五在紐約證券交易所掛牌上市，其發售目標爲以1.75萬億美元的估值籌集750億美元資金。這一體量不僅超越了此前的所有科技企業，更達到2019年沙特阿美上市規模的近三倍。然而，查諾斯在紐約舉行的行業會議上明確指出，在基於未來五年任何合理的假設前提下，該公司的真實價值都難以匹配當前的估值水平。市場參與者對於火星殖民、太空數據中心等遠景敘事的溢價接受度正面臨考驗，尤其是在資本市場週期出現波動的背景下，現實業績對估值的侵蝕風險正在上升。
財務指標分化與歷史做空教訓
儘管部分分析師認爲做空SpaceX具有邏輯合理性，但多數做空機構在此次發行前表現出顯著的觀望態度。這主要受到近年來萬億市值巨頭股價持續走高所帶來的空頭回補壓力影響。根據有關數據機構的統計，自2021年6月以來，直接或間接做空特斯拉(TSLA:US)的投資者已累計賬面虧損達270億美元。查諾斯強調，SpaceX與特斯拉屬於完全不同的資產類別，特斯拉目前的市銷率約爲14倍，而SpaceX在本次發行中的市銷率高達90倍，這意味着其估值透支了極長時間週期的增長預期。
數據中心行業的重資產折舊重壓
除了對航天估值的批判，查諾斯進一步闡述了對數據中心運營行業的悲觀預期，將該領域定義爲資本回報率僅爲個位數的低效業務。自2022年以來，他持續看空傳統數據中心運營商及新興雲服務實體，認爲這類企業在本質上更趨近於房地產投資信託基金或重資產設備租賃公司，而非高增長的科技企業。這類公司通過從英偉達(NVDA:US)等半導體供應商處採購昂貴的先進芯片，再將其租賃給超大規模雲服務商，由於技術更迭速度極快，企業必須承擔巨大的資產折舊風險。
定價權缺失限制細分板塊估值修復
在產業鏈的傳導機制中，數據中心運營商實質上屬於價格接受者。查諾斯指出，此類企業的供應鏈嚴重依賴上游核心硬件製造商，在無法主導硬件定價的同時，對下游大客戶的議價能力亦相對有限。因此，這類企業的估值倍數不應當超越掌控核心硬件供應的半導體制造商。隨着全球算力需求的結構性調整，若後續核心算力租賃價格出現波動，市場對於數據中心板塊的整體定價邏輯可能面臨重估，重資產模式的流動性壓力也將逐步顯現。
