- Китайский гигант по производству гуманоидных роботов Unitree планирует провести первичное публичное размещение акций в Шанхае, стремясь к высокой оценке в 62 миллиарда долларов, с ожидаемым годовым коэффициентом цена/прибыль до 74 раз, что значительно выше, чем у конкурентов UBTECH и Shenzhen Yuejiang, которые все еще находятся в убытке.
- Несмотря на рост продаж Unitree на 68% в первом квартале, из-за увеличения затрат на исследования и разработки, а также жесткой ценовой войны в отрасли, скорректированная чистая прибыль компании в первом квартале резко упала на 53% в годовом исчислении до 40 миллионов юаней.
- В настоящее время робототехническая отрасль сталкивается с ограничениями в ключевых технологиях и ограниченным коммерческим применением, при этом только в Гонконге как минимум 46 компаний готовятся к выходу на биржу, что создает избыток предложения и риск ценовой войны, которые полностью подавляют прибыльность компаний.
Структурное противоречие между высокой оценкой и прибыльностью
Согласно отчету International Financing Review, Unitree планирует провести первичное публичное размещение акций в Шанхае с целевой оценкой в 62 миллиарда долларов. Финансовые данные показывают, что компания ожидает, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам, в первой половине 2026 года может достичь 283 миллионов юаней, что эквивалентно 42 миллионам долларов. В пересчете на годовые данные, это соответствует коэффициенту цена/прибыль в 74 раза. Для сравнения, конкуренты, уже котирующиеся на Гонконгской бирже, такие как UBTECH (9880:HK) и меньший по размеру Shenzhen Yuejiang (2432:HK), в настоящее время находятся в убытке. Высокая оценка Unitree в основном основана на его статусе крупнейшего в мире производителя гуманоидных роботов. Однако высокая оценка резко контрастирует с резким снижением чистой прибыли в первом квартале, что вызывает у капитальных рынков вопросы о краткосрочных и среднесрочных путях монетизации прибыли в этой отрасли. Если будущий рост прибыли не сможет соответствовать текущей оценке, рыночная цена может столкнуться с риском переоценки.
Ограничения ключевых технологий тормозят процесс коммерциализации
Несмотря на оптимизм рынка в отношении перспектив замены людей роботами, например, аналитики Morgan Stanley прогнозируют, что к 2050 году в Китае будет использоваться около 300 миллионов гуманоидных роботов, текущие физические технологические барьеры остаются серьезной проблемой. В проспекте эмиссии Unitree признает, что даже относительно продвинутые модели не обладают необходимой ловкостью и интеллектом для выполнения базовых задач, таких как наливание воды в стакан или подключение кабеля, вне контролируемой среды. В настоящее время коммерческие приложения для их четвероногих и гуманоидных роботов остаются весьма ограниченными, а доходы от продаж в основном зависят от научных исследований и образовательных сфер. Это означает, что от лаборатории до массового промышленного или домашнего применения все еще требуется длительная технологическая итерация. Если ключевые технологии не смогут совершить прорыв, расширение производственных мощностей компаний может столкнуться с давлением со стороны спроса.
Высокие затраты на исследования и разработки и ценовая война оказывают двойное давление на прибыль
Финансовые результаты Unitree за первый квартал отражают давление затрат и конкуренции, с которым сталкивается вся отрасль. За этот период компания зафиксировала устойчивый рост продаж на 68%, но скорректированная чистая прибыль резко снизилась на 53% в годовом исчислении до 40 миллионов юаней. Основной причиной сокращения прибыли стало значительное увеличение затрат на исследования и разработки, которые в настоящее время составляют около одной десятой от выручки. В то же время, с появлением новых конкурентов, компания была вынуждена снижать цены, чтобы сохранить долю рынка. Это явление роста доходов без увеличения прибыли показывает, что высокие затраты на исследования и разработки не превратились в абсолютный технологический барьер, а наоборот, подвергаются эрозии из-за конкуренции в отрасли.
Взрыв предложения усугубляет конкуренцию в отрасли
Конкурентная среда в китайской робототехнической отрасли стремительно ухудшается. По данным Pengbu, только на Гонконгской фондовой бирже как минимум 46 компаний готовятся к первичному публичному размещению акций, и ожидается, что в будущем к ним присоединятся еще больше компаний. Официальные данные показывают, что в прошлом году общее количество зарегистрированных компаний в робототехнической сфере в Китае превысило 450 тысяч. Этот капиталовый бум и взрыв регистрации компаний повторяют цепочку избыточных мощностей, ранее наблюдавшуюся в таких технологически ориентированных отраслях, как электромобили и искусственный интеллект. Жесткая конкуренция на стороне предложения толкает отрасль к грани ценовой войны, и если в дальнейшем не произойдет консолидации отрасли или очистки слабых компаний, общая валовая прибыль и уровень оценки всей отрасли могут продолжать испытывать давление.
