- Известный основатель компании Kynikos Associates Джим Чанос публично выразил сомнения по поводу размера предстоящего IPO компании SpaceX в Нью-Йорке, заявив, что ее целевая оценка в 1,75 триллиона долларов не имеет фундаментальной поддержки и в основном зависит от долгосрочных ожиданий.
- Планируется привлечь 75 миллиардов долларов в ходе этого IPO, и если оно будет успешно проведено, это станет крупнейшим событием в истории мировых рынков, но рыночная стоимость в 90 раз выше продаж вызвала широкие споры о высокой оценке и логике корпоративного управления.
- Чанос также выразил пессимизм по поводу доходности активов в индустрии дата-центров, считая, что эта отрасль сталкивается с высокими рисками амортизации оборудования и ограниченными возможностями ценообразования, что делает ее более похожей на компании по аренде оборудования с низкой доходностью капитала.
Астрономическая оценка вызывает разногласия на рынке
SpaceX планирует выйти на Нью-Йоркскую фондовую биржу в эту пятницу с целью привлечь 75 миллиардов долларов при оценке в 1,75 триллиона долларов. Этот объем не только превосходит все предыдущие технологические компании, но и почти в три раза превышает масштаб IPO Saudi Aramco в 2019 году. Однако Чанос на отраслевой конференции в Нью-Йорке ясно указал, что при любых разумных предположениях на ближайшие пять лет реальная стоимость компании вряд ли соответствует текущему уровню оценки. Участники рынка испытывают трудности с принятием премий за такие перспективы, как колонизация Марса и космические дата-центры, особенно на фоне колебаний рыночного цикла, когда риск эрозии оценки реальными результатами возрастает.
Разделение финансовых показателей и уроки из истории шортов
Несмотря на то, что некоторые аналитики считают шорт SpaceX логически обоснованным, большинство шортовых компаний проявляют значительное ожидание перед этим выпуском. Это в основном связано с давлением на покрытие шортов, вызванным продолжающимся ростом акций гигантов с триллионной капитализацией в последние годы. По данным соответствующих агентств, с июня 2021 года инвесторы, которые напрямую или косвенно шортили Tesla (TSLA:US), понесли совокупные убытки в размере 27 миллиардов долларов. Чанос подчеркивает, что SpaceX и Tesla принадлежат к совершенно разным категориям активов: у Tesla текущий коэффициент цена-продажи составляет около 14, тогда как у SpaceX в этом выпуске он достигает 90, что означает, что ее оценка исчерпала ожидания роста на очень длительный период.
Тяжелое бремя амортизации активов в индустрии дата-центров
Помимо критики оценки в космической отрасли, Чанос далее изложил свои пессимистические ожидания в отношении индустрии операторов дата-центров, определяя эту область как неэффективный бизнес с однозначной доходностью капитала. С 2022 года он продолжает шортить традиционных операторов дата-центров и новые облачные сервисы, считая, что эти компании по своей сути больше напоминают инвестиционные фонды недвижимости или компании по аренде тяжелых активов, а не высокоразвивающиеся технологические компании. Эти компании закупают дорогие передовые чипы у таких поставщиков, как Nvidia (NVDA:US), и затем сдают их в аренду крупным облачным провайдерам, и из-за быстрого обновления технологий компании вынуждены нести огромные риски амортизации активов.
Отсутствие ценообразования ограничивает восстановление оценки в сегменте
В механизме передачи в цепочке поставок операторы дата-центров фактически являются ценовыми приемниками. Чанос отмечает, что такие компании сильно зависят от производителей ключевого оборудования на верхнем уровне цепочки поставок и не могут контролировать ценообразование на оборудование, а также имеют ограниченные возможности переговоров с крупными клиентами на нижнем уровне. Поэтому оценочные коэффициенты таких компаний не должны превышать коэффициенты производителей полупроводников, контролирующих поставки ключевого оборудования. С учетом структурной корректировки мирового спроса на вычислительные мощности, если в дальнейшем произойдут колебания цен на аренду ключевых вычислительных мощностей, рыночная логика оценки сегмента дата-центров может быть пересмотрена, а давление на ликвидность в модели тяжелых активов будет постепенно проявляться.
